张吧策路单一产品严重依赖成立三年的思格新能源二次急闯IPO

（原标题：单一产品严重依赖成立三年的思格新能源二次急闯IPO）张吧策路

2025年2月21日，思格新能源首次向港交所递交上市申请。但因未能在6个月内完成上市聆讯，其招股书于8月21日失效。18天后，恩格新能源再度更新财务数据并提交申请。

公开资料显示，思格新能源由前华为智能光伏业务总裁许映童于2022年5月创立，是一家专注于分布式光伏储能解决方案的创新企业，核心产品为可堆叠式光储一体机。

多位高管系华为前员工

思格新能源的核心团队具有深厚的华为背景。创始人许映童在华为任职近23年，曾担任华为智能光伏业务总裁，带领华为光伏逆变器业务做到全球出货量第一。此外，总裁张先淼在华为工作超过11年张吧策路，曾担任华为商用光伏业务负责人。软件部负责人刘秦维、全球品牌总监杨顺霞等核心高管均出自华为体系。

这种强大的“华为基因”使得思格新能源在创立初期就获得了资本青睐。在成立后的19个月内，恩格新能源完成6轮融资，估值从2.2亿元飙升至43亿元，投资方包括高瓴创投、华登国际、钟鼎资本等知名机构。

不过这种光环同样存在着争议。根据《招股书》的披露，自恩格新能源成立至2023年10月，许映童在思格新能源的全部股权通过其岳母、配偶杨婷来代持，公司总裁张先森，也有类似安排。监管也对此发出过质疑，要求其披露完整代持链条，核查是否违反华为竞业禁止协议。

单一产品依赖均价连续下降

思格新能源的营收结构存在显著的单一产品依赖风险，其核心产品为SigenStor 五合一光储充一体机—— 该设备集成了光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器、储能电池及能源管理系统五大功能模块。据招股书披露，2023 年、2024 年前三季度及 2025 年前四个月张吧策路，SigenStor 的销售额占公司总收入的比例均超过 90%。

为维持产品竞争力，思格新能源在 2024 年已对 SigenStor 实施降价，并向分销商提供了更高比例的整体销售返利；进入 2025 年，该产品在前四个月再次降价，恩格新能源给出的原因与 2024 年一致。

客户集中度方面，思格新能源的表现同样波动明显：2023 年，前五大客户贡献的营收占比曾高达 72.5%；2024 年这一比例大幅回落至 37.1%，但 2025 年前四个月又回升至 42.2%。

此外，随着SigenStor为代表的可堆叠光储一体机火爆后，其他企业也纷纷推出了类似产品，如艾罗能源、沃太能源、派能科技等。同时，也有一系列小厂商较早推出了可堆叠光储一体机，这些产品性价比优势十分突出。这种情况下，思格新能源也将面临更大的竞争压力。

成立三年急闯IPO

思格新能源从成立到首次递交上市申请不足三年。财务数据显示，恩格新能源2023年营收为5830.2万元，年内亏损为3.73亿元，调整后亏损为2.49亿元。但到2024年，其营收飙涨近22倍至13.30亿元，实现扭亏为盈，年内利润为8384.5万元，经调整后净利润为1.50亿元。

2025年前4个月，思格新能源营收高达12.06亿元，同比增长561.32%，4个月营收达到2024年全年的91.36%，毛利率提升至50.9%，年内利润达1.87亿元，经调整后净利润为4.04亿元，经调整后利润率高达33.53%。

虽然短期来看，思格新能源的财务表现相对优异，但由于公司成立时间较短，而户用储能产品又是一个生命周期极长的产品，对于恩格新能源的考验才刚刚开始。这一点在思格新能源二次递交的招股书里已有体现，目前，其存货规模已升至19.03亿元，超过过去几年总和，流动负债攀升至33.14亿元。截至2025年1月底，恩格新能源账面现金有3.8亿元，而即期贷款已达3.57亿元。

此外，根据思格新能源与投资机构签订的上市对赌合约，若恩格新能源撤回IPO或上市遭到拒绝/退回，又或者并未在提交上市申请后的18个月内完成港股上市，则有可能触发相关赎回、撤资条款。

对于恩格新能源来说，此次上市无疑对其未来几年经营有着关键影响张吧策路，能否成功IPO上市，值得市场继续关注。

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