牛盘宝美股AI“神话”还能持续多久？

在全球风险资产遭遇“黑色星期二”后，11月5日，韩国KOSPI指数跌幅一度超过6%，并触发量化交易熔断机制；日经225指数也自10月27日以来首次跌破5万点，尽管最终跌幅收窄，但全球股市的悲观情绪正在蔓延。

周二美股“三大指数”集体下挫，其中纳斯达克指数下跌超2%。在全球股市经历了一轮由人工智能热潮和降息预期驱动的强劲上涨后，投资者对高估值的担忧正迅速升温，引发了市场的普遍回调，科技股在此轮抛售中首当其冲。

当前，美国正在形成一种风险共识，即美国资本市场的AI神话已经不可持续。首先，市场意识到美国AI神话建立在“不确定性”之上，即美国公司全部押注于构建通用人工智能（AGI），这种模式耗资巨大，但没有确定的发展路径。

通常，一种技术随着时间不断升级和应用，不确定性会降低，而商业前景会更加清晰。但是，AGI并不如此，一项调查表明，美国95%采用生成式人工智能的公司根本没有从该技术中盈利。长期以来，市场都被行业的宏大叙事所感染：AGI很快将能做几乎所有人类能做的事情，甚至可以解决目前所有的难题。在不断堆砌产生巨额支出的先进算力芯片后，人们开始怀疑在技术上可能无法实现叙事。

但基于叙事推动的泡沫已经产生。数据显示，美国与人工智能相关的支出，对美国GDP增长的贡献已经超过了所有消费者支出的总和。根据另一项计算，在2025年上半年，美国人工智能支出占了GDP增长的92%。这种巨大的支出与资产泡沫掩盖了美国实体经济的衰退。而且，如此巨大的支出并未产生利润，估值近万亿美元的OpenAI，2025上半年净亏损达到135亿美元；麦肯锡调研显示，近80%部署AI的企业并未因此提高净利润。

市场越来越担心泡沫随时破裂。在次贷危机前精准做空了美国房地产市场的“大空头”Michael Burry正在部署做空美国的AI泡沫。他暗示称，当前支出过度且回报过低将使得AI热潮中许多领先公司最终崩溃。目前，与AI相关的股票已经占标普500指数权重高达44%以上。

当前美股AI泡沫与日本当年的泡沫也高度类似：企业购买土地推动上市公司资产升值，企业集团之间通过相互持股继续推高股价。现在，OpenAI、甲骨文、英伟达之间相互投资和大额订单使几家公司的账面收入与成本相互放大，美国建设越来越多的数据中心后，其租约被打包成债券向市场出售，产生更多的隐形杠杆。如果生成式AI迟迟无法产生匹配规模的现金流，而AI的算力与电力成本继续消耗资金，最终可能引发股市和债券市场的连锁去杠杆反应。

令美国投资者丧失信心的因素，还有来自中国的竞争。美国业界已经认识到，全球近半AI人才来自中国，因此，中国借助人才优势将会在中美竞争的长跑中获胜。此外，与美国投资于不确定的AGI不同，中国AI走了“产业应用驱动”的务实路线，在自动驾驶、创新药等领域已形成生态正循环，中国将AI应用在更广泛的社会与市场中并不断升级，将会极大地提升经济效率，而投资不仅大幅低于美国，还能够培养出足够比肩美国的AI产业链，在竞争全球其他市场时拥有低成本和应用优势。

中美人工智能发展的两种不同风格与模式，意味着不同的资源效率，并决定两国科技创新的未来。近日，高盛与摩根士丹利认为全球（美国）股市由于科技股泡沫，在未来1~2年内可能出现10%到20%的回调，但他们看好中国股市，特别是中国的人工智能、电动汽车和生物技术等领域。

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